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    创金合信基金资产配置报告

    作者:鼎兴国际期货交易中心 来源:/ 更新时间:2018-07-11 13:25

      一、宏观及政策

      中期内,中国步入城市化中后期,房地产投资可维持个位数增长中枢;产能出清、更新需求和转型升级环境下,设备投资预计稳中有升。经济总体企稳看平。高质量增长和防风险是政策的中期诉求,金融体系资产负债难以再度明显扩张,资管领域面临新变革。

      展望年内,全球经济已走出深刻调整期,具有继续复苏的基础,复苏呈现分化。美国经济复苏偏强,欧日复苏放缓。高债务的欧元区,货币动荡的新兴市场,这些都是全球经济复苏的不利因素,需要持续关注其负面程度。发达经济体货币政策收紧步伐跟随经济分化,美国要快于欧日。中国经济的外需环境总体良好。内需方面,预计房地产投资稳中略降,制造业投资稳中有升,基建投资维持下行,投资总体稳定略降。年内经济将维持平稳略降,失速风险小,通胀预计保持低位状态。

      政策方面,经济短期走弱但不失速,防风险去杠杆仍是主基调,政策难现全面宽松,资管新规将稳步推进。但短期来看,债券和股权质押融资等信用收缩持续,内忧外患情况下,资本市场剧烈震荡;为防范上述情况形成系统性风险,货币政策在银行间流动性方面转为合理充裕目标,资金面将较为宽松,同时预计通过适当扩大表内信贷额度等措施预防信用的过度收缩,来自信用过度收缩导致经济失速的风险已降低。

      二、大类资产观点

      1、股票:内外部不利因素持续,估值吸引力提升,适合震荡底部布局

      内部来看,去杠杆环境下,企业流动性紧张局面也较难有根本改变。内外部均构成对经济的下行压力预期。同时,股价下跌、股权质押被迫平仓、抛售股票也一定程度上形成不利的正反馈下跌特征。不过,当前政策面已在注重稳定市场预期,提升市场信心;另一方面,连续下跌后,市场估值整体更加有吸引力。

      大盘股盈利增长较为稳定且估值相对便宜,尤其是经济转型过程中龙头的优势提升;关注政策支持的新兴经济领域存在的投资机会;关注真实成长的企业;

      继续关注可中期战略配置的板块,如银行、消费、新能源车、核心技术国产化等;继续关注受需求预期较差影响的周期板块;关注油价上涨相关的石化板块,以及受益环保的基础化工板块。

      2、债券:债市转入分化期,高评级优于中低评级

      经济平稳略弱、通胀低位,货币中性偏宽和资管新规推进;银行资产负债重新扩张较难,债市出现全面牛市的可能性还不大。流动性基调转为“合理充裕”,货币政策整体走宽,资金面预期稳定且中枢可能持续处于低位,叠加经济走弱,利率债和高评级机会大于风险;考虑到宽货币到宽信用需要时间,中低评级品种仍将处于弱市。从策略上来看,组合久期可维持适中。

      政策在预防信用过度紧缩,民企出现连锁无序违约的概率降低,但点状违约将继续;非标回表过程中融资受限地产、城投等领域融资环境继续较紧张,信用风险可能继续暴露;叠加金融降杠杆降低配置需求,中低评级信用利差扩大趋势将延续;

      可转债跟随正股明显下行,估值水平整体吸引力提升;部分大盘转债估值便宜,有较好的配置价值;当前依据正股进行择券是主要策略。

      3、现金资产:继续降低防御仓位

      货币政策中性偏宽,货币市场利率中枢水平明显下行,货币类资产的回报率后续将可能明显下降。在债市总体缓和,股市吸引力提升的阶段,应降低现金资产的防御仓位水平。

      4、国际期货:震荡局面不改

      供给端收缩步入后期,需求端增长温和,国际期货中期震荡;

      短期内,夏季电力需求旺季推动电厂提前补库存,动力煤有短期行情;继续看好全球经济复苏下的铜价表现。

      5、海外资产:短期港股缺乏向上的趋势动力

      短期来看,美元加息周期过程中,港汇压力加大,香港利率跟随美国上升压力也加剧;另一方面,中国去杠杆环境下,入港资金流量可能难言乐观,此外,高估值美股难有趋势行情,全球联动的港股也难以有独立行情。目前港股盈利总体良好,且估值总体合理,预计延续震荡的可能性较大。

    ——————本文来自香港鼎兴国际期货交易所

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